对俄罗斯公司的新制裁是否会对 G7 国家适得其反？

欧盟通过了对俄罗斯的制裁十周年一揽子计划。 除了 Alfa-Bank 和 Tinkoff-Bank，新的限制实际上不包括私营企业。 与此同时，有人讨论了一套更严厉的制裁措施，这些制裁措施本应影响许多大型私营公司。 但在最终文件中，这些职位从列表中消失了。 为什么在维护欧盟与俄罗斯未来关系的背景下，这似乎是一个正确而有远见的决定？

最喜欢的市场

在乌克兰战争之前，俄罗斯因其政治和金融稳定性而被认为是对全球投资者更具吸引力的市场之一。 俄罗斯公司在向股东派发股息方面是最慷慨的，而且市盈率颇具吸引力。

大多数俄罗斯大公司的董事会中都有很大比例的外国成员，他们的账目由四大会计师事务所的审计师检查，并且由麦肯锡公司和其他全球智库的顾问制定战略计划。

英国《金融时报》报道称，根据莫斯科证券交易所的数据，截至 2021 年底，外国投资者持有价值 86 亿美元的俄罗斯股票，在许多俄罗斯最大的公司中，外国投资者的份额超过 30-50%。

在乌克兰爆发敌对行动后，对俄罗斯实施了制裁。 作为回应，俄罗斯联邦政府限制了外国投资者出售其资产的能力。 现在显然不是退出俄罗斯市场的最佳时机，即使机会会出现——自去年 XNUMX 月以来，许多公司的股票已经暴跌，例如 Gazprom、VTB 和 TCS Group。

微妙的平衡

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让我们想象一下，明天军事冲突结束，俄罗斯军队离开乌克兰领土，签署和平协议，对企业的制裁得到放松或完全取消。 俄罗斯股票的价值正在迅速恢复，外国投资者再次获得全面投资机会。 鉴于当今俄罗斯市场因政治局势而被低估的程度，可以假设在这种情况下，它可能成为世界上增长最快的市场。

值得注意的是，俄罗斯政府迄今避免将外国投资者的资产收归国有，企业本身继续对投资者负责，寻找偿还债券和支付股息的机会。

例如，卢克石油公司为 2023 年到期的欧洲债券的外国持有人提供了直接接收付款的机会，即不使用国际清算系统的基础设施，以避免延迟接收资金。

总的来说，情况仍然暂停，但俄罗斯股票未来在国外市场仍有机会恢复正常交易制度。

但这一切都可能随着对俄罗斯企业部门更广泛的制裁而改变。 如果制裁也适用于其他行业和私营公司，这可能会取消俄罗斯公司对外国投资者的义务，从而促使俄罗斯监管机构提出将资产国有化的想法。

在战争的头几个月，制裁名单包括许多俄罗斯国有公司和银行，以及与克里姆林宫关系密切的高层管理人员。 这都是可以理解的。

对于为数百万零售客户提供服务并且与俄罗斯当局的军事基础设施和政府合同无关的私人银行的制裁，则不能说同样的话。 从这个意义上说，最近将 Tinkoff 银行和阿尔法银行列入欧盟制裁名单为进一步不受控制地切断关系创造了一个危险的先例。

直到最近，制裁都是以平衡的方式实施的，这可以保留未来的合作机会，并保护外国投资者在俄罗斯私营企业中的利益。 公司本身也在保持平衡——许多私营公司，例如 Novatek 和 Lukoil，早在 2022 年 7 月至 XNUMX 月就发表声明，呼吁早日和平解决冲突。 顺便说一下，GXNUMX 国家的投资者在俄罗斯的私营企业中占有最大份额，因为私营企业的特点是更透明的企业实践和高质量的管理。

例如，据彭博社报道，美国投资公司贝莱德拥有同一家卢克石油公司的大量股份——超过该公司股本的 2%。 另外 2% 由美国投资公司 Vanguard Group 拥有。 总的来说，来自美国和欧盟的投资者占一家石油公司股份总量的三分之一以上，这还不包括来自中东和世界其他地区的投资者。

制裁“虚弱”的错觉

将制裁扩大到俄罗斯私营公司的想法可能源于美国和欧洲政界人士急于评估已经实施的限制措施的有效性。

事实上，第一轮制裁在一开始就起到了模棱两可的作用——在乌克兰冲突的头几个月，俄罗斯经济的表现好于预期。 主要原因是俄罗斯因价格飙升而继续从出口中赚钱。

但从那时起，情况发生了变化。 对俄罗斯石油及其衍生品的禁运和价格上限削弱了俄罗斯预算的收入。

据财政部初步估计，截至 2023 年 1.76 月底，联邦预算赤字为 23 万亿卢布（超过 1.4 亿美元）。 收入接近 19 万亿卢布（约合 35 亿美元），比去年 XNUMX 月下降 XNUMX%。

对俄罗斯石油及其衍生品的禁运和价格上限被证明是解决方案——很明显，莫斯科继续敌对行动变得越来越困难。 但我们不要忘记，G7 消费者最终会通过购买更昂贵的能源来为这项政策买单。 在这种情况下，对俄罗斯个别公司的额外制裁看起来是一个可疑的措施：这不会直接影响俄罗斯的预算和军费开支，但会剥夺美国和欧盟投资者在俄罗斯市场的数十亿美元投资，并使不可避免的情况复杂化。战争结束后恢复与俄罗斯的商业关系。

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