经济

#InvestEU：在手术后第一年由勃鲁盖尔智库评估容克投资计划

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发布时间

8年前

2016 年 6 月 13 日

通过容克计划，欧盟委员会打算通过扩大欧洲投资银行（EIB）的风险能力来支持有价值的风险项目。 GrégoryClays和Alvaro Leandro 布鲁盖尔智囊团，请问欧洲战略投资基金是否真的用于资助“其他”项目？作者提出了该计划可以增加其“附加值”并支持更多高风险，高回报项目的方式。

欧盟委员会和欧洲投资银行最近公布了一些运营一年后“欧洲投资计划”进展的细节。所谓的容克计划，欧盟委员会对危机爆发以来影响欧洲的投资赤字的回应，已于6月正式批准2015和欧洲战略投资基金（EFSI）之后立即启动。然而，鉴于欧洲投资形势的紧迫性，项目的预先批准已经在4月2015开始在EIB级别，以加快计划的引入。

又有什么计划？

该计划的主要特征是使用欧盟预算的一小部分作为EIB项目的保证，这些项目比通常的风险更高，更具创新性。这些项目将被标记为“EFSI项目”，并将通过杠杆和共同融资在未来三年内产生总额为315亿的投资。该计划背后的最初想法是推动EIB：1）为今天无法获得资金的宝贵风险项目提供资金，2）就其共同融资人采取初级立场，以降低私人投资者的风险增加吸引他们的机会。用于担保的资源来自欧盟预算从2015到2020的重组，主要来自Horizon 2020（即研究和创新）和连接欧洲设施（即交通基础设施）预算项目。

一年后我们在哪里站立？

自该计划开始以来，已经批准了价值11.2bn的项目，最初由欧洲投资委员会在委员会的控制下，并在最初在2016开始时由EFSI投资委员会负责，该委员会负责授予根据EFSI投资指南对欧盟担保的支持：EIBI直接资助的EFSI标签基础设施和创新项目的7.8bn，以及通过欧洲投资基金（EIF）为中小企业融资的3.4bn。考虑到该计划预计欧洲投资银行在三年内支付60bn，即年度20bn，我们距离第一年还很远，Juncker计划的起飞相对缓慢。如果容克总统想要实现他最初的承诺，那么步伐需要加快。

关于通过欧洲投资基金（EIF）进行的EFSI投资，截至今天，它们包括165中小企业融资协议，主要采用COSME（企业和中小企业的竞争力）和InnovFin协议的形式，两个欧盟计划与2014新的欧盟多年度财务框架。 COSME为金融机构提供担保，为中小企业提供融资，为投资中小企业的股权基金提供风险资金，而InnovFin则提供由Horizon 2020基金支持的担保和贷款，以支持研究和创新投资。因此，我们的想法是使用容克计划欧盟预算保证来扩展这些计划。在投资计划通过之前，欧盟预算中用于这些计划的资金在六年内限制为COSXME的2.3bn（2014-20），同期限制为Innovn的2.7bn。因此，使用欧盟预算保证将使这些计划的规模显着增加。从理论上讲，这似乎是一个好主意，可以解除对中小企业和创新项目的投资。然而，鉴于最近推出这些计划，现在判断这是否充分利用了欧盟预算保证还为时尚早。

根据委员会的说法，EFSI基础设施和创新项目代表了该计划的最大部分，到目前为止，57项目已经获得批准，但EIB网站上仅提供了55的详细信息。

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EFSI项目是否“额外”？

为了评估容克计划有关基础设施和创新项目的进展情况，让我们仔细看看第一年批准的每个EFSI项目的细节。

该计划只有在能够使目前无法找到资金的有价值但有风险的项目成功的情况下，才能成功地在欧洲增加投资。最重要的是，考虑到从欧盟主要研究与创新（R＆I）和运输基础设施计划中获利所带来的机会成本，只有在能够导致``额外''投资的情况下，才有理由利用欧盟预算资源来担保某些特定的EIB项目。

正如EFSI条例第5条所解释的那样，如果项目“无法在没有EFSI支持的情况下由EIB（......）执行，或者不在相同程度上执行，则认为项目是附加的”。此外，该法规规定“EFSI支持的项目通常具有比EIB正常运营支持的项目更高的风险状况”。因此，评估项目额外性的最佳方法是了解每个EFSI项目的风险状况。

但是，有关每个项目的信息根本没有详细说明，通常包括项目名称，简短说明，欧洲投资银行投资的金额，项目的总成本以及项目的一些社会和环境评估。项目。鉴于EIB在每个项目中提供的当前详细信息，无法直接判断其风险状况。

尽管如此，我们试图确定使用另一种方法 - 虽然这是不完美的 - 方法，这些项目是否是“额外的”，或者至少如果它们是不同的，比EIB资助的通常项目更具创新性和风险，因此是否转移欧盟预算资金是合理的。

使用简短描述和每个项目的名称，我们在投资计划之外寻找由EIB资助的类似项目，并将它们分为四类：我们可以找到具有高度相似性的正常EIB项目的项目，我们可以找到相似程度较低的EIB项目的项目，我们找不到类似EIB项目的项目，以及没有提供足够信息的项目。

其中一个投资计划项目是扩大位于德国Wiesloch-Rauenberg和Weinsberg之间的A6高速公路（共有五个EFSI项目涉及高速公路投资）。我们发现了一个类似的项目，由EIB在2013资助：荷兰A9高速公路的扩建。另一个例子是风电场：有四个EFSI项目涉及海上风电场，两个在岸; 同时，欧洲投资银行已经资助过去涉及两种风电场的项目（这里是由欧洲投资银行资助的海上风电场的一个例子，这里是陆上风电场之一）。同样，虽然看似相似的项目确实不一定会对EIB带来相同的风险，但我们没有信息来评估这一点。因此，每当两个项目涉及非常类似活动的融资并且没有关于融资类型的进一步信息时，我们就将它们视为高度相似。

我们只能找到具有“低”相似性的EIB项目的投资计划项目的一个例子是IMPAX Climate Property Fund II项目，该项目涉及在英国购买，翻新和销售商业建筑的基金的融资。虽然我们可以找到很多涉及住宅或公共建筑物修复的EIB项目，但我们找不到任何涉及商业建筑的项目。这就是我们将这些项目视为具有“低”相似性的原因。

在目前已批准的55项目中，我们有详细信息，只有一个项目我们找不到任何类似的EIB项目，甚至大致相似：ECOTITANIUM项目，该项目涉及建设第一个欧洲工业工厂以进行回收并重新熔化航空级废金属钛。

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我们的分析结果可以在上面的图3中看到：在55 EFSI项目中，我们发现了非常类似于42的非EFSI EIB项目; 对于他们的10，我们发现EIB项目有些相似，只有一个我们找不到任何类似的EIB项目。对于其中一个55项目，我们没有足够的信息来评估与过去的EIB项目的相似性。

如前所述，即使项目与之前的EIB项目非常相似，也有可能 - 而且EIB声称确实如此 - EFSI项目风险更大，要么是因为项目的内在风险，要么是因为欧洲投资银行的头寸比平常更低，或者因为贷款的到期时间比平时长得多。但目前可用的有限信息不允许我们验证。但是，我们认为，特别是因为欧盟预算资金用于该计划，并且将Horizon 2020和Connection Europe设施项目的资金重组到保证EFSI项目的基金有一些机会成本，这对委员会和欧洲投资银行证明这些项目是“额外的”，并证明从保证中受益。这一点尤其重要，因为可能会有激励措施将EFSI标签提供给EIB在没有计划的情况下完成的项目：EIB可以从其投资的补充保证和欧盟委员会获得通过三年内的EFSI项目产生承诺的315十亿投资。

根据EFSI规定，欧洲投资银行和欧盟委员会应每年向欧洲议会和理事会报告投资计划的进展情况以及EFSI项目的细节，特别是其风险状况及其额外性。我们敦促欧洲议会议员和欧盟成员国保持警惕，并要求欧洲投资银行和欧盟委员会对如何使用这些欧盟预算资金负责。这些项目需要特别透明，以证明它们比EIB通常资助的项目风险更大，这是首先使用欧盟预算的动机。

容克计划逻辑需要被打开

更一般地说，尽管我们对Juncker计划的第一年没有留下深刻印象，因为目前有关EFSI项目的可用信息，我们仍然认为该计划背后的一些想法对于通过EIB刺激欧洲投资非常有用。。如果EFSI可能导致欧洲投资银行发生深刻的文化变革，那将是一个值得欢迎的变化，可能会促进对欧洲的投资。但要做到这一点，必须要做两件事。

首先，EFSI应该仅用于真正具有创新性和风险的项目，由于市场失灵（投资者的长期近视，私人投资者的过度风险厌恶，低估了跨境的正面外部性），目前无法找到资金。一些基础设施投资等）。对于这些项目，欧洲投资银行也应该做好首次亏损，以吸引私人投资者作为共同融资者。

其次，也许更重要的是，高乘数的想法很好，但它并没有在正确的地方使用。容克计划的高“乘数”目标，x15（可通过债务和x3通过共同融资利用EIB在x5中分解）主要是以这种方式设计的，因为有限数量的联合可用于该计划的资金以及Juncker总裁7月2014在三年内增加对欧洲投资的初步承诺。

事实上，如果EIB在项目融资中的份额高于今天（或者，如果共同融资乘数较低），风险和创新的EFSI项目可以更容易地吸引私人投资者作为共同融资者。另一方面，欧洲投资银行应该为其每个通常的低风险非EFSI项目提供更少的资金，以避免挤出私人投资者 - 特别是机构投资者 - 特别是在目前的低利率环境中。例如，在我们的小样本中，EIB在总投资中的份额为EFSI项目的27.7％，而类似的非EFSI项目则为48％。考虑到我们拥有数据的项目数量较少，这个数字可能不完全具有代表性，但为了最大化其乘数（x3.7用于共同融资，而不是x5），它或多或少与计划保持一致。但是，从长远来看，这可能不是吸引私人投资风险项目的正确策略。

更好地利用欧洲投资银行资产负债表来增加对欧洲投资的一种方法是让欧洲投资银行改变容克计划的战略。欧洲投资银行应该将其在“传统”项目中的份额从目前的三分之一减少到目前的五分之一，并且应该更多地作为协调者来寻找更多的共同融资者（来自私营部门，但也来自其他公共开发银行），同时增加与高风险高回报项目的初级职位相关的门票规模。即使EFSI本身的乘数较低，EIB总资产负债表的“乘数”也会大得多，并且可以真正推动欧洲的投资。

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